□周贵银    作者为上海智博方略董事总经理www .zhibofanglue .com  

 如果说目前市场最关心的问题是什么，大盘突破方向的选择无疑是大家最为关心的。从技术形态上看，2639 点以来形成了一个比较明显的向上倾斜的三角形整理形态，目前面临突破，而且是一种必须要突破的形态，关键是朝哪个方向突破。

在分析这个问题的时候，我们首先要想明白的是，决定股指运行方向的根本源动力是什么？应该是未来上市公司业绩的变动趋势，目前只有这个变动才可以打破这个僵局。因为，我们现在面临的既不是超跌后的技术分弹，也不是上涨过快后的获利回吐，而是一个可上可下的状态。对于市场分析者来讲，那就是涨跌都有理由。有利因素，沪深300 动态市盈率只有20 倍左右，而2010 年的动态市盈率却只有18 倍不到，而且目前经济形势正在好转。不利因素也很多，比如大小非减持，将来的新股发行速度以及大家担心的宽松货币政策的退出和经济的不确定性等。

为了分析这些问题，可以做一些假设。假设指数是向下突破的，如果按照目前市场的盈利预测，沪深300 动态市盈率水平会迅速降低到20 倍以下，如果市场一致预期未来的业绩是越来越差的，那么随着业绩的下滑，市盈率水平下降这一趋势可能会得以对冲，那么下跌就无可厚非了。如果说，未来业绩是增长的，那么这种下跌会使得估值水平变得更低。从价值洼地的角度看，中长线资金会入场。笔者不相信估值标准的合理性，但多数资金都认为20 倍以下的估值水平不会停留太久，至少在一个非极端熊市的状态下，20 倍估值不会有很大的系统性风险。如此看来，判断上市公司未来的业绩变动趋势就变得非常重要了。

先来看看目前预测机构对于沪深300 未来的业绩增长是一个什么态度。根据智博方略决策系统的统计，目前券商对于2010 年盈利的一致预期是逐渐看好的，尤其是从2009 年8 月份以来，不断提高沪深300 成份股的盈利预测值。按照目前的预测，2010 年至少有13 ％以上的业绩增长。这个数字在业绩增长高峰期不是很大，但是作为一种变化趋势是可喜的。因为从2009 年2 月至2009 年8 月，机构一致预期2010 年同比是负增长。可见随着时间的推移，

机构预期越来越乐观。

其次，再定性的分析一下未来两个季度市场所要面临的有利因素。2008年四季度是经济危机迎来最差的一个季度，2009 年一季度受经济下滑惯性的影响也是很差的一个季度。而2009 年第四季度和2010 年第一季度的经济状况也同样会因为经济复苏的惯性表现强势。

从刚刚公布的三季度上市公司业绩看，沪深300 可比成份股净利润同比增长已经从前两个季度的-9 .48 ％，回升到前三季度的-1 .49 ％，如果单纯考虑第三季度单季度值，业绩同比增长率已经由第二季度的-17 .24 ％变为14 .48 ％，这是一种逆转。而且可以预期到的是，这个变化会在第四季度得到更好的体现。如果从这个角度看，在业绩同比变动逆转或者说越来越好的情况下，指数出现系统性风险不太可能，看多是复合逻辑的体现。此外，M1和M2 刚刚形成剪刀差，这对股市是一个极有力的因素。从市场行为看，金融股的投资价值也越来越明显，如果通胀预期增强，加息预期会增加，而这种预期对银行股无疑是利好，银行股上涨对指数的影响是不言而喻的。

综上所述，向上突破应该是大概率事件，只要随着时间的推移能够消化掉3200 点至3400 点的套牢筹码，未来市场应该很有想像空间。