第二节：价值投资与长期战胜市场

对于价值投资如何才能长期战胜市场，其实巴菲特已经做出了表率。我在最近几年的执业期间有了很深的体会。在多次公开场合，我使用最多的词语就是“长期稳定的战胜市场”。我认为这是赚取巨额财富的关键。而做到这点，我们除了找到真正的优质的企业外还必须具备足够的意志力和气质。巴菲特能持有一家公司的股票长达十几年、二十几年之久，这靠的不是专业水准而是一种信念。但是在中国，通过价值投资长期战胜市场或许会有一些与众不同的方法和信念。

价值投资能否长期战胜市场

价值投资在中国长期战胜市场的例子数不胜数，有关这方面的实践也非常多。我读过一本书，这是著名的股评家忠言先生写的《忠言与股海潮》，书中也体现了他的多头思维，以及长期捂股的思路。早在1994年，他就针对当时的“长空短多论”做过统计分析。结论是，当时的赢家是长线多头和中线多头，输家是追涨杀跌和选股不当者。

要知道，1994年的股市是惊心动魄的高度投机年代，指数在1500和300点之间“蹦极”，这个阶段的统计，也许更能反映出一些问题。对于赢家，他分为四类，第一类是捂股的长线多头，即从当时700－800点左右买进股票，虽然被套但决不割肉，一路持股到当年的9月份，这段时间，即使不做差价，也稳获利25%－30%。

第二类是抄底的长线多头。无论是94年初套牢而按兵不动的，还是割肉的，只要在7－8月抄到333－400点大底，到年底有整整5个月的获高额利润的机会，利润可以翻倍。

第三类是抄底抢反弹的中线多头，即三次抄底做波段的中线多头，获利可达300%以上，而频繁进出的短线多头所获的，只是蝇头小利而已。

第四类是捂小盘股的长线多头和中线多头，比如当时选的是东方明珠为首的新上海概念股，以外高桥为首的浦东概念股，以嘉丰、渤海化工为首的低价股等，不管你是年初买进还是后期跟进，不管指数是1000点还是600点，也不管是庄家还是小股民，都最终全线解放，而且获利丰厚。

通过分析，他认为中国股市因没有做空机制，最终都只能靠做多才能赚钱，因此其本质上乃是适宜做多（或作中线多头）的市场。同时，他还很早地预见到，随着投资基金和机构投资者的不断壮大，中国股市将是一个长线多头的市场。由此，他还得出了“炒家不如捂家”的观点。而获利的关键，是在于对出入市时机的把握和个股的选择。更可贵的是，在选股上，他十分重视根据股票价值来选股，并阐述了一些选股标准。

我觉得他的这些统计以及“炒家不如捂家”的观点与价值投资理论相比已经很接近了。应该说这是价值投资理论中国化的一种先导和雏形。当然，中国股市有这种思想的不止一位，比如说著名证券分析机构——山东神光咨询公司的创始人孙成钢就写过一部《十年二十倍》的书，全面阐述了他价值投资的理论实践和统计，比如：

上海金陵（600621），1996年至1999年9月，流通股由2000万股变成9000万股，而股价从大致7元的底部最高走到1999年的18元，相当于除权前的81元，4年多的时间股价上涨了11－12倍。而18元的价格在1999年并不显得高。

中储股份（600787），1997年1月上市，当年7月，股价在7元左右基本见底，后来有两次10送7和一次配股，流通股由2000万股扩张到7000万股，而股价涨到22元，我们按复权计算，两年多的时间相当于涨了11倍。

另外，据说还有人统计过一个股票，就是申华控股（600653），上市后如果长期持有，竟然有获利1000倍的机会。这样的股票，还有深发展（000001）等。

这些股票的上涨，都是受到当时市场的价值推崇，从而成为众人惊羡的大牛股；而那些真正能享受其丰厚回报的，往往是具有价值发现眼光的机构投资者。

除了上述几位之外，在中国股市实战操作中，秉承价值投资理念而取得投资成功的“中国巴菲特”，其实涌现了不少人。我在运用价值投资思想进行执业的时候就有很多体会和经验。

这里，需要说明的是，如同格雷厄姆所说的那样，我并不将市场看作对手，也不刻意地去追求“战胜市场”。不过，从实际的效果来看，运用价值投资于中国股市，最终会成为股市的大赢家。比如，我在2006年6月份上海云峰剧场举行的名为“做多中国股市，改变未来人生”的大型股评报告会上推荐的新黄浦（600638），当时只有不到5元的价格，后来该股在不到一年的时间内涨到了20元以上。虽然在推荐之后没有立即上涨，但坚定持有的策略胜过了任何短线搏杀和波段操作。其中，我们就有一个客户以50万的资金全仓买进该股，直到2007年的5月份依然持有它，50万变成了200多万资产，这种价值投资的赚钱乐趣并不是每个人都能体会到的。

我坚信，坚持价值投资思想并克服自己的人性弱点必将长期持续的战胜市场。

价值投资如何长期战胜市场

从我上面讲到的一些案例看，价值投资是一种长期取胜的投资战略，它立足于对上市公司价值进行分析，然后寻找和把握其中的机会，减少投资的盲目性，尽可能地降低投资风险。同时我们看到，运用价值投资方法时，也有必要针对市场的具体情况作相应的战术调整。从我个人的实践看，要想在中国范围内长期战胜市场必须做好以下几点：

1、认真选择要投资的上市公司。如果一家上市公司的股票没有90％以上的把握盈利，我认为一股都不能去买，就是我平时所说的不做没有把握的股票和行情。

2、放弃小波段，只注重趋势投资。任何一只股票都有波段，但是并不是每一个波段都值得去做，我相信也没有人可以准确预测波段。我只主张鉴于系统性风险的考虑而做的波段行为。

3、不要轻易换股。任何股票的波动都有自身的规律，坚信价值投资思想就必须要对自己选择的有90％把握盈利的股票有信心，不能因为暂时落后大盘或者其他股票而放弃之。

以上三点可以用一句话总结为“在找到真正有潜力的品种时，只需要一种信念”。

价值投资中关于“长期持有”的问题，一直是中国股市实践备受争议的问题。我个人觉得，这个问题不能千篇一律的对待，而是应该“看菜吃饭，量体裁衣”。我的理念是：市场上有什么样的公司就采用什么样的投资策略，价值投资网的其他同仁对此也有同感。具体地说，如果能够找到不断增长、永续经营的公司，这类公司属于“巴菲特式”的股票，那么我们就采取“长期持有”的策略；如果能够找到阶段性、周期性增长的公司股票，那么我们就采取“中期持有”的策略；如果只能找到短期快速增长的股票包括重组和资产注入型的股票我们就短期持有。

当然，是价值投资还是价值投机不能单纯根据持有时间的长短来划分。市场实际情况是纷繁复杂的，我们的投资理念和策略也不能教条，在坚持价值分析的战略思路下同时保持投资战术的灵活性，这在股市投资实践中也是相当必要的。