投资理念篇

价值投资网语录： 价值投资理论本身并不复杂，如果想正确而又有效的使用它必须先战胜自己的人性弱点！

一个理念其实是一种原则，投资股市如果失去了原则将意味着失去了方向和信仰。经过无数次的实践后，我们找到了值得我们拥有一生的投资信仰，它就是价值投资。随着中国股市的发展，投资者将变得越来越成熟，价值投资思想将照亮我们前行的道路，它将成为每个投资者必备的精神武器，而我们有必要充分了解这一伟大的投资理念并用它来武装自己。

第一章：价值投资

任何一种理论都是从概念入手，价值投资理论的概念简单而易懂，但是包括的内涵却很深远。一个再简单不过的概念当判断它存在太多不确定因素时又会显得非常复杂，但这并不能改变它的魅力，因为实践证明价值投资的确可以长期战胜市场。

提醒大家的是，本章概念性的论述比较多，有一些本来就是教科书上的内容，如果出现雷同也不应该感到奇怪，因为概念就是概念，无论以什么样的模式去解释它都无法改变它的本来含义，如果你对价值投资的各种概念已经很熟悉大可以跳过这个章节，尤其是可以跳过第一节。

第一节：什么是价值投资

什么是“价值”

价值，在证券市场里，我们随心所欲地使用着这个词汇，甚至于渐渐的我们已经忘记了它本来的含义。大多数人将“价值”等同于企业的赢利能力或者是资产的价值，数于百万计的投资人宣称自己是“价值投资”理念的追随者，但事实却表明，其中大部分人充其量只能算是“价值投机者”。“价值”一词在金融和法律上有着具体而明确的界定。民法所承认的价值有以下数种：

公允价值： 亦称公允市价、公允价格 。是指 熟悉情况的买卖双方在公平交易的条件下所确定的价格，或无关联的双方在公平交易的条件下一项资产可以被买卖的成交价格 ，反映的是买方愿意提供，而卖方也愿意接受的价格。公允价格假定双方都拥有足够的相关信息，得以对双方欲交换的资产的价值进行评估，也就是说这个价格主要是由市场决定的。日常生活中我们经常参与过多次的公允价格操作。比如在买卖房子时，你可能会根据房屋所处当地的市场状况、周边环境和交通便利等等各个方面进行考量，并将结果与你了解的类似情况的一处房产进行比较，最后决定一个合理的公平的价格范围，这个价格就是标的物的公允价值。

清算价值：这一价值标准是以被清算公司出售所有资产、收回所有应收款、还清所以债务后，还能收回多少金额数。在国内股市的实际交易中，很少有投资者去关注一家上市公司的清算价值，他们更多的是留意那些未来还能赚钱，目前仍在持续经营，不大可能会倒闭的公司，但成熟的发达国家股市上，投资者却十分关注这一概念。其实，清算价值应该是我们判断所购买的资产将来所承担风险的底线。比如，某家上市公司每股清算价值是3元，那么当股价接近或者低于3元时是绝对具有投资价值的。只是对于大多数投资者，清算价值并不容易获得，只能大体估计，但是足以给投资者一个清楚的心理底线。

投资价值：我们平时经常说的投资价值其实是一个很主观的概念，同一公司的“投资价值”对不同的投资人是不相同的，因为每个投资人对同一资产所要求的投资回报率是不一样的。例如，现在有三位投资人都想购买当前价为100元的贵州茅台。其中一位首先要求保本，可以接受的最大止损点为不超过15%；第二位则期望茅台年回报率要高达20%，并愿意为此承担较大的股价波动风险；第三位投资人只要求每年能够从公司获得4%的股利收益就满足了。我们可以看到，每位投资人对投资贵州茅台都设定了不同的预期目标回报。假设股价预测会下跌15%到85元，那么第一位投资人就不会购买，第二位投资人也不会去购买，除非该股预期在一年内至少能涨到120元上方，但只要贵州茅台每年每股派息4元，第三位投资人就会买进。所以投资价值其实是投资者自己预设的一个最小投资回报率，这个回报率会形成一个预期目标下的特定价位，投资者在这个特定价位下方谨慎地买卖股票，这种行为受不同投资主体的主观控制，与所投资的公司贵州茅台的真实价值毫无关系。

账面价值：账面价值大家也都比较熟悉，就是以会计为基础测量公司的净值，通常也称作净资产或股东权益。在国内股市也经常会出现股价低于每股净值的情况，如前几年时的四川长虹。在国外，有许多价值型投资人是主要借助账面价值来寻找被低估了的股票，其理论依据就是：公司的股价不会长期低于净值。一般看来，公司的清算价值应该接近净资产，但有时候也有例外。清算价值可以高于净资产，也可以低于净资产。如果一家上市公司的净资产中包含大量不易变现的存货又或者应收帐款中可能存在大量的坏帐，那么清算价值可能就会低于净资产，反之，如果公司资产中有大量具备增值潜力的物业、土地或者无形资产，那么清算价值就会高于净资产。但是净资产对于判断一家公司的内在价值具备很大的参考意义。

内在价值：内在价值不是主观的判断，而是一家企业的真实价值，即如果所有投资人都拥有相同的信息时，他们所愿意接受的合理售价。内在价值与公允价值不同，公允价值更多的是针对于评估私人资产或企业的某项具体资产而言，而内在价值评估的对象是整个企业和公司，在评价时，投资人必须尽可能让每股价格反映公司资产、预期收益、股利价值及公司未来业绩的成长性。所以，内在价值反映了投资人或者评估人的预期。内在价值对判断股价的走向有着至关重要的作用，但是，就是因为内在价值评估具备主观性，相同的资料和信息，不同的人判断有不同的内在价值，或许这就是股票的魅力所在，如果能准确的计算出内在价值，我想就不可能会有交易，而是一步到位的反映公司的内在价值。

对于以上的这几种价值，有的书上或者市场人士认为，内在价值> 账面价值> 清算价值，其实这种判断并没什么道理。对于经营情况亏损并且情况越来越恶劣的上市公司，内在价值也可以低于账面价值，对于经营状况正在好转或者成长性尚可的公司，账面价值也可能小于清算价值。其实，这并不重要，作为价值投资者所要做的就是寻找那些价格跌破内在价值的潜在机会，而这正是投资非常有难度的事情，也决定了投资水平有了高低之分。

价值的不确定性

我们知道，内在价值在很大程度上可以看作是一家企业 在其余下的寿命中可以产生的现金的折现值。但问题 是 一家企业余下的寿命到底有多长 ， 能产生多少现金 ， 这本身就充满了悬念 。 以这个充满了悬念的现金流为基础而形成的判断有多大的可信度 ？  再有，折现率该如何确定？在不同的时点不同的投资人会有不同选择，据以计算的价值必然是失之毫厘、差之千里。如果不能做到精确的价值评估，又怎能知道应该在什么价位购买股票 呢 ？

关于内在价值的计算，巴菲特最主要的合伙人查理·芒格曾说过一句耐人寻味的话：巴菲特常常提到现金流量，但我却从未看到他做过什么计算。巴菲特本人对于内在价值的计算最为详细的叙述出现在1996年致巴克夏公司股东的信中：“内在价值是估计值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须相应改变的估计值。此外，两个人根据完全相同的事实进行估值，几乎总是不可避免地得出至少是略有不同的内在价值估计值，即使对于我和查理来说也是如此，这正是我们从不对外公布我们对内在价值估计值的一个原因。”此外，巴菲特还坦承：“我们只是对于估计一小部分股票的内在价值还有点自信，但也只限于一个价值区间，而绝非那些貌似精确实为谬误的数字。

价值评估既是艺术，又是科学。我们常常看到，在证券市场上，过度追求精确量化往往不会带来好的后果。最典型的例子莫过于大名鼎鼎的美国LTCM（长期资本管理公司），其高管包括1997年诺贝尔经济学奖得主、“期权定价模型之父”默顿（Robert Merton）和舒尔茨（Myron Schols）、美国前财政部副部长及联储副主席莫里斯（David Mullis）等学术界及政经界要人，堪称梦幻组合。1990年诺贝尔经济学奖获得者威廉·夏普称其为“也许是世界上学术水平最高的金融机构”，在华尔街与量子基金齐名。从运作方式上看，LTCM是通过运用电脑建立数量模型分析金融工具价格，再利用不同证券的市场价格差异进行操作，是投资界精确量化的祖师，却也难逃失败命运。LTCM曾经是如此成功——3年盈利增长2.84倍，一度成为市场唯马首是瞻的旗舰。然而就是这样一泰斗级的公司，也创造了另一项金融记录——150天亏损超过50亿美元，亏损率超过90% 。

以上很多内容并非我本人的观点，很多价值投资理论方面的书籍都如此解释概念，但是我也给出了我本人对于价值投资的理解，如果想要通过价值投资来获得长期稳定的收益，必须学会正确的运用价值投资理论和方法。那么价值投资究竟如何才能长期战胜市场，这将是我们下一节要讲述的内容。