白宾：谢谢沈总，刚才沈总给大家讲了期货，可能很多人还没有做期货，但是期货大家都可以关注。其实，期货的走势对于经济以及需求来说反映非常的敏感，比股市还要更敏感一些。这方面期货市场的参与者，比如说他就关于铜，像铜很多方面会研究非常透，粮食的走势会怎么样，跟全球的经济情况关系非常的密切，所以，他们是非常关注大势的。等到大家钱多了，鸡蛋放在不同的篮子里面，也许你们也可以关注一下。

大家对于私募基金感觉都比较神秘，下面我们请出一位阳光私募的总经理，上海智博方略资产管理有限公司的董事总经理，也是“快乐人生1号”信托计划基金经理周贵银先生，他演讲的题目是“中国百年牛市起点论”。大家掌声欢迎！

周贵银：在我讲的期间希望大家不要走，我相信走的人肯定会后悔的。今天我讲的主题是，我们正处在百年牛市的起点上。这个观点我在1800点的时候讲过，讲这个观点的时候当时有人说“你神经病，你疯了”。疯了就对了。我们这个行业，凡是做的非常成功的投资人都是疯子。巴菲特也是一个疯子，大家对巴菲特印象一直很好，其实他这个人很疯的。为什么很疯？巴菲特是世界首富，很有钱的人，但是这个人从来不舍得给老婆买一件好衣服。这个人这么有钱，一辈子只喝可乐、吃牛排。这个人要不疯的话，也不会一生娶两个老婆，而且第一个老婆没有离婚就娶第二个老婆，而且疯到什么程度呢？第二个老婆还是第一个老婆介绍的。所以，我们这个行业你想做得成功首先要发疯。

我今天讲的主题有没有道理，有没有依据，我可以告诉大家，依据很充分，而且我们正在经历这个过程。我们正处在百年牛市的起点上，我们从几个方面去讲呢？最近智博方略在思考三个问题，这三个课题的思考引发了我们对中国百年牛市论的提法。

第一个问题，未来全世界的经济增长靠什么来驱动。这个很关键。我们最开始的时候，我们发明了蒸汽机开始了工业革命，后来发明了电视机、计算机、汽车。那么，未来世界经济靠什么来驱动？如果我们把这个问题搞明白了，将来我们就知道买什么股票了，就是买什么股票能够涨得很疯，我们就清楚了。所以说，我们要战略性的思考。

第二个问题，中国股市未来是一个什么样子。

第三个问题，美国股市走过的路我们还会不会再走一遍。如果要走一遍，怎么走？如果不走我们应该怎么去参照美国股市来设计中国股市未来的路。

为了解决这三个课题，也为了讲述我们中国百年牛市论的理论依据，我将从下面四个方面去解决目前提出的课题。

第一个，巴菲特和美国股市。这个环节我将通过巴菲特投资一生和美国股市近两百年的历史，来解释一下美国股市都经历了什么，都发生了什么，我们中国股市当中有什么可以向它进行借鉴的。

第二个，思考一下日本股市为什么不能崛起。我们中国在经历经济危机之后未来走势只有两个，一个像美国股市那样百年牛市，一个就像日本股市那样，长期振荡。为什么中国不像日本那样长期振荡，而是走出美国的百年牛市呢？这需要我们去思考。

第三个，目前“快乐人生”系列产品的诞生。这个产品为什么按照这个模式来设计，这个设计和百年牛市有什么关联。

这是美国股市从诞生以来到现在为止整个图形的走势情况。大家看一下，我把美国股市划分为三个阶段，第一个阶段就是1929年之前，这是一个高度投机的时代，这个时代就是投机，就像中国股市以前一样就是投机，有庄家就好。1929年到1954年是投机之后经济大萧条所经历的阵痛，这个阵痛叫做规范发展的阶段。第三个阶段就是1954年到现在，这是价值投资和成长投资共同主导的时代。这个时代我们正在经历。

我们先看一下规范发展的时代。这个时代我想是我们有必要研究的。1929年之前没有什么必要研究，没有什么道理，就是乱投机。第二个阶段是在美元确立了地位之后开始了一波牛市，也就是布雷顿森林体系建立之后。你们在听到后面会发现，美国股市每一波牛市、熊市跟美元的汇率有关系。现在我们人民币也面临这个问题，如果人民币也可以走出像美元那样保持强势，中国就可以走出百年牛市。所以说，在布雷顿森林体系确立之后美元地位也确立了，美国走出一轮牛市，带动美国股市增长就是汽车、住宅、电视、家电、消费信贷和公路建设。我们看一下我们占几个，汽车我们进入高速发展的时代，中国的汽车需求太大了。到目前为止开汽车仍然是中国人认为是满足虚荣心的高端用品，所以将来的需求非常大。

第二个住宅跟我们现在已经息息相关了。电视、家电已经成为过去时，这个时代我们已经过去了。我们的90年代，或者2005年之前，家电走进千家万户，这以后带动了我们经济的高速发展。消费信贷，这是我们国家目前正在进行的。公路建设我们一直在做。这个时代可以说，大多数我们都已经经历了。也就是说，我们至少经历在规范发展的时代。等一会我还会讲，它后面的阶段我们也经历了。

在这里面有两个问号，大家知道这两个问号是什么意思吗？第一个问号，那个时代发生一个很重要的事情，什么事情呢？巴菲特出生了。1930年8月30号。这个老头天生命好，他出生的时代就是美国股市最低的时候，他一生下来就带着富贵的命，流着富贵的血。第二个问号就是日本投降的时代，美国扔了两个原子弹，这个事件引发美国经济的增长，因为美国正式加入了二战。战争的发起引发了大量的需求，让它的工业产值大幅的增长，带动了美国经济高速的发展。所以说，美国股市走出了一波大的牛市。规范发展的阶段我们多数已经经历过了，除了消费信贷我们正在做的，其余我们都经历过或者正在经历。

看一下第二个阶段。第二个阶段我分五次浪潮，这五次浪潮我看一下我们经历过几个，第一个价值投资盛行。我们经历过，以前都不知道什么是价值投资，而现在大家都已经理解了。第二个，成长股热潮，炒预期、炒上市公司规模，这个我们已经理解了，而且成长股热潮是靠技术股和电子股来做的。美国股市经历过这个时代，我们经历过吗？我们也经历过，在2000年的时候。我们已经理解了什么叫做电子股，什么叫做科技股。当美国经历这个浪潮的时候，他们的市盈率到70倍到80倍，所以大家不要拿市盈率说事，觉得我们市盈率已经高了。市盈率只是一个故事，等一会我会讲市盈率到底会是什么东西。市盈率只是一种文化，估值就是一个文化。第三次浪潮是并购浪潮。这在中国还没有大规模的发生，但是快了，马上就要发生了。并购一般都会发生在指数非常低的时候，尤其是政府主导下的并购，将会人为的创造牛市。比如说，央企现在正在做的，要进行央企的整合，整体上市、缩减央企的数量，其实这就是一种并购、整合，把优质资产装进去，人为的制造牛市。把好东西装进去了，价值自然提高了，股价自然会涨。第四个概念股投机浪潮。这个我们太熟悉了，我们今年就经历了。从1664点到现在炒的都是概念，而且有的股票翻了好几倍。第五个，漂亮50。就是权重股最大的50支股票，蓝筹股，我们经历过，尤其是07年下半年我们经历过。我们的中国石油一开盘就开了48，有人说今年48，明年24，越活越年轻。我们经历过了。所以说，漂亮50我们也经历过。那么，价值投资和成长投资主导的时代我们正在经历。也就是说，从这种逻辑对比来看，中国股市正在处在中国股市1954年以后的走势上。但是，大家说我们现在还在经历房地产带动经济，汽车带动经济的时代，我们折中一点，我们就说正处在上个阶段和这个阶段的交界处，1954年的位置上。所以，当我们反弹上来到了腾飞的时候，其实现在我们正在运行的就是百年牛市起点的过程当中。所以说，我讲2009年是中国百年牛市的起点，对很多投资者来说是二次创业之年。如果说，我们在上一个熊市中亏掉了，没有关系，因为我们正处在中国百年牛市的起点上，我们正处在二次创业的时代，我们还有机会。等一会我会讲巴菲特投资一生的时候，你会觉得我们比巴菲特还要幸运，我们比巴菲特生的时代还要优越。

我们再看下面这个时代，这个时代很多人认为是和中国股市目前是非常相似的。就是布雷顿体系崩溃，美元危机，所以股市出现了下跌，下跌45%，和美国股市现在的下跌幅度是相近的。那么，这次危机给我们带来的机会，大家看一看，是一个最佳的买入时期。现在不是有人比较吗？我们现在处的时代和1970那个时代是一样的。如果是一样的，回头看一下我们是不是处在最佳的买入时期，而巴菲特就是在这个时代发家的。因为1970年巴菲特40岁，巴菲特40岁的时候才刚刚开始有一点发家。现在很多人刚刚40岁，有的还不到40岁，所以我们比他年轻。但这个时候巴菲特其实还很穷的，没有多少钱。

那么，巴菲特活跃之后，美国最疯狂的局面出现了，强势美元。财政上降税，很低的通胀率，长期的经济增长。下面大家看一下，第一个证券化，第二个国际化，第三个美国化，反映到中国就是中国化，中国走向国际化。所以，巴菲特非常活跃的年代正是我们现在处在的年代，我们和巴菲特站在同一个起跑线上。

这是美国股市的整个阶段，我们正处在这个阶段。下面我们仔细看一下巴菲特一生的投资轨迹。1930年8月30号巴菲特出生了，出生在美国股市的最低点，一生的好命。到了巴菲特20岁的时候，很年轻，大学还没有毕业，1950年在大学里认识了他的老师格雷厄姆，1954年给他打工，两年之后老师的公司破产了。所以，那个时候巴菲特就在思考他的老师在哪里不对，他的公司为什么破产。大家想一想，格雷厄姆投资的年代是1929年的年代，是大危机大箫条的年代，是股票跌的一塌糊涂的年代，那个时候格雷厄姆考虑的是风险，一定要安全边际。所以牛市来的时候，还在买低市净率，但牛市当中没有人炒这个股票，这样的股票不会有很好的表现。他的老师老是买这样的股票，客户肯定是不同意的。所以，公司破产了。巴菲特在总结老师为什么失败当中发现老师的思路不对。所以，1950年的时候巴菲特自己可以带客户理财，巴菲特是我们这个领域最成功的私募基金经理。1956年自己只有14万美元，就像现在我们14万人民币一样。融资了10.5万美元，自己投资100美元成立了公司。1958年，两年之后翻了一倍，变成了21万，1959年他认识了一个非常厉害的合伙人芒格，这个人比巴菲特还疯，他和芒格合作到现在，非常默契。

我们再看一下巴菲特自从自己成立了合伙公司之后，他干了些什么呢？1962年，他认识了芒格之后的三年，买了一个纺织公司，买了就亏，没有赚过钱，后来被他卖掉。这是第一笔投资失败了。1969年，他49岁，49岁的时候巴菲特还是一个失败者，清算了所有的公司，把清算的资金买了hathaway公司，这个股票非常伟大。在1972年美国股市大跌之后，在下跌过程当中还没有见底的时候，他就开始借钱买股票，以8%的年息票据融资买了华盛顿邮报公司股票。他买了这家公司之后缩水50%，巴菲特买了股票之后亏了50%，那个时候是1973年，他已经53岁了，他还能亏50%，我们怕什么呢？巴菲特这么成功的人，53岁的时候投资还失败，所以我们的失败并不可怕，可怕的是在中国百年牛市来临的时候我们跑掉了，就像前面跑掉的人一样。所以，他们不能成为巴菲特，因为他们疯不了，连这点时间都坚持不了，他们能成功吗？

1983年巴菲特开始成功，1973年到1983年中间经历了十年，经历了十年巴菲特才挤入的福布斯的排行榜，进了前400强。那个时候，他个人资本已经6.2个亿。也就是说从他借钱买hathaway积累了资产，但1983年的时候美国股市还是刚刚开始启动不久。1987年美国股市又出现了大的股灾，他又损失了25%，也就是说巴菲特在一生当中经常经受损失，但他为什么成功了呢？原因就是美国经济创造了这个条件。美国股市长达百年的牛市，他用傻瓜式的投资，放着不动，结果他就成功了。所以，巴菲特的成功不是因为他聪明，而是因为他勤奋，是因为他有耐心，他坚持，是因为他碰到了好年景。因为这个人一出生就带着富贵的血，他命好。我们现在命也好，本来涨6000点觉得没有希望了，买股票要上百块买，但现在跌回来了，我们命也好，否则怎么找这么好的机会这么便宜去买股票呢？所以，巴菲特的好运我们具备。

现在我们思考另外一个问题，日本股市，日本股市为什么走不了长期牛市呢？日本经济很发达啊，第二经济体，最大的出口国。为什么不行呢？一个很重要的点，就是日本在上一个牛市当中涨的太疯了，而且这一次上涨完全是由美国主导的日元升值导致的资产泡沫。因为美国逼着它升值之后，美国在底部买了很多日本的金融资产。当涨到最高位的时候，美国人跑掉了，全部卖给他们了，结果日本的民众把所有的财富，所有的钱全部在高位买了股票，买了房产，买了金融资产，结果套住了，一跌到现在。也就是说，日本每一个投资者到现在还在亏，所有人经过80年代创造了所有的财富，被美国人抢了。为什么老是发展消费，让老百姓过的好一点，不这样不行，因为他们的财富被抢光了。但美国人没有抢光我们的财富，我们中国的民间很有钱，看一看我们储蓄就知道了，我们才是真正的大款。据我了解，在美国中国人很吃香了，很多美国人都愿意嫁给中国人，中国人是真正的有钱人，有存款呀。所以，我们现在是很有钱。而且日本股市长期的市盈率水平60倍、70倍。我给大家做一个不太恰当的比喻，我认为估值就是一个文化，看待估值就像东方人和西方人看待一夜情一样，东方人觉得难为情，但西方人觉得无所谓，但时间一长也觉得无所谓了。看俄罗斯股市市盈率3倍、5倍还在跌，合理吗？合理。中国人20倍、30倍，合理吗？合理。日本人60倍、70倍，合理吗？合理。因为他们习惯了，所以估值是一种文化，你只要认同这个文化，估值到底多少是合理的，是你们自己定的，你们只要认同就是一个合理的估值，不认同就不合理。所以，对于估值我认为跟看待一夜情的道理是一样的，你理解了它就一样了。

所以，日本走不上百年牛市，而中国可以，我们有创造财富的能力，这个我们和日本不一样，我们不可能走出日本的行情。但是美国的行情我们怎么走呢？四个方面可以帮我解决。

第一个城市化和消费升级。城市化很重要，尤其是现在我们已经看到了希望，前期我们的中央政府在搞土地改革，大家知道用意是什么吗？土地改革的目的就是要加速城市化进程。城市化不得了，农民变成了城市了，要盖楼房，要建公路，要使用水泥、要使用钢管，这都是拉动经济发展的源头，城市化进程很快。国际上认为30%的城市化是一个分界线，到了30%城市化就会加速，我们现在已经处于加速期了。按照这个速度到2025年到2030年，我们就可以达到70%。这个速度是相当快的，而且能够大力拉动中国很多工业化的发展。然后就是消费升级，消费升级会带动中国的房地产业，会带动中国的汽车业，我们前期讲过了美国经济的发展有一段时间就是靠着房地产，就是靠着汽车，现在我们还处在成长期，现在汽车下乡了，农民可以买汽车了，农民有多少人没有汽车，太多了。不要说农民，就说上海，有多少人没有汽车开，太多了。所以，消费升级和城市化是拉动中国经济增长的强大引擎。

第二个，现代化。农业现代化、国防现代化、科技现代化、工业现代化。现在我们都还没有实现现代化，农业仍然靠手工劳动，没有低级，原始社会做的事情我们还在做，我们没有实现现代化，现在我们在改。改的目的就是让农村土地集中化经营。让一个人种很多地，劳动力释放出来到城市去，拉动经济增长。大家都知道我们的国防很差。所以，现在我们要低调的去大力发展国防产业。国防产业很有潜力，越是不好越要发展。搞经济建设有什么用，人家拿枪抢过去了有什么用，所以我们只有军事力量强大才能保家卫国。即使经济危机，即使经济很差也要发展国防。

科技现代化是刻不容缓了，否则的话我们天天去做鞋子，天天去做玩具，从来不搞设计，从来不搞创新，从来不搞科技，我们只靠我们的手工劳动，工业制造污染我们的环境拉动中国的经济增长，可行吗？不可行，资源越来越少，发展不可持续。所以，科技现代化，中国必然要大力发展。

工业现代化，现在我们已经在做了，而且已经取得了不错的成果。所以说，现代化将推动中国经济向更高一层次发展。我们中国不但要成为第一经济大国，还要成为第一经济强国，现在只能说经济总体大国，但强国还不算。

第三大引擎国际化（中国化）。为什么叫做中国化呢？大家想一想，其实现在我们已经很有话语权了，前期人民币搞互换，其实人民币国际化是第一。第二个我们开放了五个城市的人民币结算，胡博士刚才已经讲过了，现在很多国家在储备我们的货币了。即使人民币没有成为官方的储备货币，但很多国家已经储备了，我不要成为官方的，只要我主要的贸易伙伴认为人民币是好东西，用人民币买我们的东西，我们的人民币就已经完成了国际化。人民币如果国际化，人民币就会保持一个强势的形象。我刚才说了，美元强势保持美国大牛市，人民币强势也必然导致股市上涨。所以说，人民币国际化是中国走入百年牛市非常关键的一点。

第四个证券化。这是人为创造牛市的手段，中国最善用这个。中国最会创造神话了，中国能够创造很多神话，垃圾股可以炒到5块，5块可以炒到10多块。到经济还没有复苏的时候，股票已经翻好几倍了。在过去三年当中，人家涨幅翻一倍不得了，我们翻了三倍、五倍，从1000点涨到6000点，神话。从6000多点跌到1000多点又是神话。所以，大家不要怕牛市行情，没有牛市行情我们会创造牛市行情来。刚才阮军讲了2009年的股市，我用一句话总结一下，无论经济好坏，2009年股市都不会差。为什么？经济好了，上市公司业绩提高了，股市会好，这个傻子都知道，我们就不讲了。讲一个傻子不知道的，如果经济不好，经济刺激力度会更大，这个时候如果经济不好了，越差刺激力度越大，今年就是政策预期给实体经济预期的博弈。如果相信实体经济的话，这波行情本来就不应该有，为什么有了呢？说明大家相信政策预期。所以，政策预期只要政府出政策，股市就会好。政府不政策，除非你不希望经济好，政府不可能不相信经济好。所以，09年我认为以机构自救为特点，以货币投放量加大为手段，人为创造一个牛市。而这个行情如果你做得好，去年的亏损都可以赚回来。中国股市将来一定是老大，即使不是老大也可以装成一个老大，炒着像百年牛市就可以了。所以说，我们很有信心。

现在我们思考一个问题，既然是这样，我们肯定要考虑一个实际的问题，你说里的四个方面都认同，那么将来买什么股票呢？刚才阮老师讲的比较具体。我们放的更长远一点，比如说这辈子，我们这辈子应该以做什么为主呢？我这一代我的投资理念要传给我儿子，我儿子要买什么，以买什么为主，什么样的股票，什么样的行业可以长期牛，走50年牛市，像可口可乐这样的。什么样的行业能够带动中国经济高速的发展，我们就要考虑未来世界经济发展要靠什么拉动。刚才我讲过了，我们以前经历过的蒸汽机，完了铁路，完了汽车，完了钢铁，电子科技化、电脑，我们都经历过了。下面是什么？想过没有。其实，我认为是信息技术和生物制药。当经济好转的时候，大家开始享受一些高级的服务，开始关心我们的健康问题。所以说，接下来拉动经济增长是信息技术和生物制药。第一阶段是蒸汽机，第二个阶段钢铁、铁路，第三个阶段电器、化学、汽车，第四个阶段汽车、计算机，最后一个是信息技术、生物制药。为什么最近新能源炒的很火，新能源是高科技，是信息技术呀。所以说，当经济发展遇到一定瓶颈的时候，这个时候我们就要考虑什么样的产业在未来是最需要的，我们现在最需要的就是能源紧缺，最需要就是降低污染。否则的话我们在地球上生存环境会越来越可怕。所以，我们要考虑将来什么样的产业能够长期走牛。当然，我说这个东西不是说新能源你今天买了下个月又可以翻一番，我只是说这个产业可以关注50年，可以关注100年。

比如说，1948年到1991年，经历了43年，1892年到1948年又经历了几十年，所以每个经济发展阶段都有50年以上的背景。所以，我们还有50年的背景，1991年到现在已经十几年，我们还有三十多年，我们有很多要发展。所以，在未来的三十年就是我们大力发展的时代，而这个时代就是巴菲特开始发家的时代。巴菲特50多岁了才刚刚开始发家，现在50岁我们就想到退休了，想在家养老了，这个不好。我希望我们在80岁的时候脑子还比年轻人聪明，还比巴菲特聪明。

所以说，股市是让我们聪明的一个场所，因为这个行业太复杂了，需要我们考虑的事情太多了，我们考虑事情越多大脑运用越发达，将来老的就会越慢。我们80岁的时候思维一样很敏捷。炒股票有一个好处能够延缓衰老，能够长寿。

那么我们百年牛市当中我们要做什么呢？在去年我们设计了一个产品就是“快乐人生1号”。这是我们公司发的第一个阳光私募。这个产品有三个出发点：第一，5年10倍，5年怎么翻10倍呢？去年那么差怎么翻呢？其实一年只要60%就可以了，复利增长就可以。中国这样的波动率一年60%难吗？不难。1664点到现在我们的产品已经上涨了60%。所以，只要有行情，至少是60%，说不定可以翻1倍、2倍。5年10倍意味着100万变成1000万，如果1000万变成一个亿，你就是富豪了，你就是巴菲特了。

这个产品的理念是快乐投资，大家看到我很开心的。为什么很开心呢？因为去年这么大的熊市我们没有亏掉。这里靠我一个思想，投资是以人的生命为终点的，甚至以下几代为终点的一个马拉松式的比赛，不是比哪一次过的好，过的精彩，是比整个过程谁活到最后。巴菲特中间也亏掉，也亏过50%，但他到现在仍然是世界首富。所以，马拉松式比赛以人的一生为终点。所以，如果你去年亏了70%，只是巴菲特生命中的一个波折，没有什么。快乐投资的根源首先要有一个思想，我是一个长期投资的思想，要控制好风险。我不要求牛市中赚的比人家多，我要求在熊市中不比人家亏的多。所以，“快乐人生1号”是本着这个原则来做的。这个产品没有设存续期，你只要认准我们的理念就可以做一辈子，目前就是为了战胜通货膨胀，目的就是为了把财富传承下去。这是我们产品的一个特点。

这是我们快乐人生1号过去一年的表现情况，我们去年成立，当时指数4000多点，在经历大幅度下跌之后，到目前为止净值在1块以上，跑赢了指数40%。

由于时间关系我就讲这么多。最后祝愿大家都能成为象巴非特那样发疯的人，谢谢大家！

白宾：非常感谢周总，让我们再次用掌声向今天所有的嘉宾表示感谢！我想每一位都给我们一个启示，胡博士给我们讲到未来的通胀预期，怎么样对付通胀。阮军给我们讲到今年不要看的太空，趋势投资，但是要注意一个平衡世道的趋势，也讲到一些股票。另外，期货方面也讲了很多启蒙性的东西。周总更是给大家鼓劲，百年牛市每一次的下挫从大的趋势来说都是一个投资的机会。当然，我们找到一个更好的机会是我们的运气。非常感谢大家，也祝愿大家在未来投资当中每年都有60%、70%甚至翻倍的收获。

    谢谢大家！