专访上海智博方略资产管理有限公司董事总经理周贵银：

“指标股涨幅不大决定了市场调整空间有限”

程亮亮 谢潞锦

在上海陆家嘴地区的一个写字间里，CBN记者与周贵银展开了一次对话。令人稍感特殊的是，采访当天即本周三(4月22日)，沪深两市在众多因素下开始了一波凌厉的杀跌浪，这使得原本对今年以来行情有所保留的投资者更加疑惑。CBN记者注意到，在周贵银目前所工作的场所挂着4位投资大师的照片，即巴菲特、索罗斯、林奇和罗杰斯，这显示出其对这些具有传奇色彩的投资家的仰慕。而我们的话题也正是从本周三的大盘跳水开始。

调整在预期之中

CBN：今天大盘大幅跳水，在你看来这是对今年以来的上涨行情的休整，还是对去年上证综指1664点以来的近千点行情的总调整？

周贵银：这次调整还是在大家预期之中的。一方面是因为前期的涨幅过大，另外就是市场对这波调整的预期很强。这次上涨市场都很清楚是没有基本面支撑，就是靠国家的政策刺激的，能炒作的都炒作了。唯一能炒的就是业绩了，但是业绩又不是十分理想，在这种背景下，市场唯一能做的就是调整了。其实，当前市场的心态是一脚在牛市，一脚在熊市，一旦有风吹草动，巨大的获利盘就会想着出逃。而且，盘面的调整已经在上周五(4月17日)有所预演过，而在今天当指标股一拉，下午就马上出现恐慌抛盘，这样，大盘的调整态势就很显然了。

CBN：我们注意到，最近很多公募基金公司在忙着分红，且基金公司也在本周公布了一季度投资组合和仓位。这是否是此次调整的一个成因呢？

周贵银：的确是这样。目前机构投资者的动作是造成大盘调整的一个主要因素。这波反弹，公募基金看多和做多相对较晚，表现不是十分理想。本周基金公布了投资组合，看得出，很多基金乘着市场人气还在的时候在调整仓位。其实，从私募机构的角度来看，去年绝大多数私募产品都是浮亏的，在今年，他们的主要任务就是展开自救行动，随着A股市场之前的反弹，部分产品的净值已经回归到“水位线”即保本线，这样，这些机构的操作就开始谨慎，并不断地降低仓位，甚至不排除部分私募机构可能已经空仓了。

CBN：市场上很多观点认为此次反弹的顶部就是2500点了，你的观点呢？

周贵银：2009年大的环境是比较有利于股市表现的，资金很宽松，而且在实体经济并没有明显好转迹象的前提下，这些资金不会远离股市，即使退出也只是战术性的退出。另外，我们的经济并没有完全摆脱危机。政策预期依旧强烈，当前产业振兴规划的细则会逐步出台，不排除政府会出台新的经济刺激规划方案。而这些政策直接刺激经济，间接就刺激了股市的上扬。

其实，盘面显示，市场热点也没有完全退却。就热点看，最近上海本地股的活跃，该板块一直有世博会概念等，但是之前一直没怎么上涨。我个人还看好军工板块。值得一提的是，我从盘口种种迹象中发现，机构的自救动作还未完成，尤其是公募基金，私募基金可能部分已经完成了自救行情。由于2008年给部分机构带来的损失是相当巨大的，这一波反弹不足以让所有的机构都完成自救。需要注意的是，此轮反弹行情中指标股并没有大幅上涨，这就意味着市场大幅度做空的可能性不大，所以我认为未来市场继续大幅度调整的可能性不大。

20~30倍估值是合理区间

CBN：业内普遍认为A股面临调整的一个主要原因是因为随着之前的反弹，A股的估值已经严重脱离我们的上市公司基本面了，你如何看待A股市场的估值问题？

周贵银：首先我认为今年A股市场的炒作跟估值完全没有关系。我个人认为估值其实是一种文化。日本股市常年60~70倍的估值，他们的投资者已经接受了这种高估值是一种正常的估值水平。而俄罗斯股市常年10倍左右的估值，他们也同样下跌，他们也同样接受了这样低的估值。美国市场一直认为估值到20倍可能就处于高位了，10倍到20倍之间是正常，低于10倍是低估。但是对于A股市场，我个人认为20~30倍的估值是正常的合理区间。

另外，中国市场仍然是一个新兴市场，供求关系仍然是决定股市走向的一个关键因素。虽然股改之前，中国股市也有了经济晴雨表的作用，但是个人认为中国股市的投机成分依旧十分严重。如果我们总是用估值来衡量股市是否处于高位，那太理性了，在中国这样的市场，不可能的。所以估值不是决定股市涨跌的原因，它只是一种文化而已，被大家拿来说事。

CBN：上市公司未来业绩情况预计会如何？

周贵银：2009年的上市公司业绩肯定不会很好。很多人说今年一季度上市公司业绩下降幅度比去年四季度放缓了，或者说一季度比去年四季度增长了，其实我认为这些都是给股市上涨寻找理由，寻找借口而已。其实，很多上市公司受危机的冲击所带来的问题并没有完全确认，上市公司业绩不会出现一个“尖底”。2009年是肯定不会很好的，2010年甚至可能比2009年更差，当然不排除个别上市公司的业绩会有所恢复。但是依靠上市公司业绩支撑股市上扬是不可能的。

CBN：创业板推出对市场的影响如何看？

周贵银：创业板的推出只是多了一个投机工具而已，而且创业板推出之后，使得中小板的定位尴尬起来，它到底是服务于主板市场，还是服务于创业板呢，很尴尬的处境。前期中小板的炒作之后，创业板炒作起来我觉得难度较大。因为中小板已经预演过了，同样的手法不会短期内可以重复。而且，特别需要提醒的是创业板的开盘定位问题，如果开盘股价便很高，不仅不会对市场产生好的影响，反而会使得市场更加紧张，所以我不太看好创业板本身。全球范围内就美国纳斯达克创业板市场做得比较成功，中国的创业板能否成功依旧是个疑问。

CBN：随着股指的反弹，之前一直被大家关注的“大小非”似乎已经被大家所遗忘？

周贵银：我个人一直认为“大小非”不是问题，只是我们自己找出来的一个题材用来讲“鬼故事”。“大小非”抛售并不是市场下跌的关键原因所在，只是我们自己人为地将它的影响夸大。因为“大小非”只是太多空方力量很小的一部分，将市场下跌的责任都归结于“大小非”是不理智的。现在大家都不关注“大小非”问题就是最好的证明，其实股指上涨的时候“大小非”还在减持，但是影响并不大。

技术分析在A股市场更有效

CBN：总结一下你的投资理念，你个人好像很推崇巴菲特的价值投资理念？

周贵银：巴菲特的价值投资在中国被很多人误解了。我个人认为巴菲特其实是一种成长型投资。首先要一个战略性的判断，成功的概率较大的时候就进行投资。在可以做的时候就要进一步思考了。哪些热点是可以持续的，至少可以持续一年的周期。在操作的时候要判断一下市场的高点大概会在什么样的位置，尽早地设定好止损位。总之要注意市场行为的判断，例如政策因素、资金面因素等等。相比而言，基本面因素反而不太会关注。这就是经济学家都不太会做股票的原因，因为他们总是从基本面出发，而股票市场跟基本面其实关系并没有大家所想象的那般紧密。

就战术来说，投资者每年能把握住三个市场热点就很不错了。而且当一个市场热点退却之后，新的热点出现之前，指数肯定会有所调整的。所以当从一个炒作热点退出之后，不会立即进入另一个热点进行投资，那样风险太大。在管理私募产品时，我个人也不太会频繁地换股票。因为这个市场的选择太多，不可能对每一只个股都很熟悉，做投资要尽量挑自己熟悉的东西。这一轮抛出的股票之后在合适的时机我还是会买回来的。

CBN：如何看待技术分析在中国股市的运用？你相对看重哪些技术分析工具？

周贵银：在中国做投资，技术分析十分重要。因为很多个股的表现我们根本无法用基本面来解释，今年券商评级报告称“买入”的个股在市场中的表现都不是十分理想，因为他们的报告都是从基本面分析出来的。在我看来，那些估值偏高的股票在90%的时间都是在投机力量下运行，只有10%的时间在投资力量下运行，所以，在A股市场上，基本面分析相比技术分析而言，前者的效果反而更差。

就个人偏好来说，我比较看重波浪理论。其实，我个人对波浪理论的理解跟很多人不太一样。艾略特创立波浪理论的时候是以他那个年代的股市走势为根据的，不应该过于严格地去比照。我认为股票市场同样可以归结为“一鼓作气，再而衰，三而竭”。较为典型的是，当市场冲高三次都不成功时，大盘或者个股的冲高力量可能就衰竭了，而当市场已经冲击三次之后，投资者就应该有调整的预期了，尤其当各种不利因素纷至沓来时，投资者参与市场更是要慎之又慎。